미 국채금리는 2년 만에 최고인데 회사채 시장은 조용하다

SOFR은 9월 1일 3.66%다. 이 수준 자체에서는 자금시장 압력이 읽히지 않는다.

IORB 고시치를 오늘 확인하지 못해 SOFR−IORB 격차는 계산하지 않는다. 상설레포 사용액과 준비금 잔액도 확인하지 못했다. 13개 영역 중 근거가 가장 얇다.

점수 이동: 첫 브리핑. 기준선.

IG OAS는 2026년 8월 0.80%, HY OAS는 9월 1일 2.65%다. 둘 다 역사적으로 낮은 구간이다.

공급은 쏟아졌다. 1분기 IG 발행 7,210억 달러로 전년 대비 12% 증가, 2분기 6,050억 달러로 42% 증가. 그런데 2분기 IG 스프레드는 오히려 14bp 좁혀져 지수 +74bp로 끝났다. 발행 물량이 스프레드를 벌리지 못하는 시장이다.

13개 영역 중 점수가 가장 낮다. 헤드라인만 보면 아무 일도 없다.

점수 이동: 첫 브리핑. 기준선.

CCC 및 이하 OAS는 9월 1일 10.13%다. 1,100bp 경보선까지 87bp 남았다.

지수 전체가 265bp인데 최저등급은 1,013bp다. 748bp 차이다. 헤드라인이 조용한 것과 바닥이 조용한 것은 같은 말이 아니다.

BB OAS를 오늘 확인하지 못해 CCC−BB 격차는 비운다. 다음 브리핑에서 채운다.

점수 이동: 첫 브리핑. 기준선.

오라클 연계 파이낸싱 한 건은 수요 부족으로 배분에 6개월 넘게 걸렸다. 딜이 철회되지는 않았지만 시장이 소화하는 속도가 달라졌다.

10년물 4.818%, 30년물 5.286%에서 차환하는 발행자가 찍는 쿠폰은 2021년에 찍은 것과 다른 세계다. 재무부가 8월 19일 장기물 바이백 한도를 20억에서 40억 달러 이상으로 늘렸지만 24시간 안에 금리는 발표 전 수준을 넘어섰다. 정책이 곡선 장기 구간을 누르지 못했다.

만기 도래 구간의 절대 규모는 확인하지 못했다. 점수는 조달 여건 쪽 근거만 담았다.

점수 이동: 첫 브리핑. 기준선.

FINRA 마진부채는 2026년 6월 약 1.53조 달러로 사상 최고다. 전월 대비 7.9%, 전년 대비 51.5% 늘었다. 투자자 순신용잔고는 -1.06조 달러로 사상 최저다.

7월에는 5.7% 줄었다. 최고치 다음 달의 감소는 청산의 시작일 수도 있고 한 달치 잡음일 수도 있다. 한 달로는 구분되지 않는다.

CDX 지수 스프레드와 헤지펀드 포지션은 확인하지 못했다. 점수가 마진부채 한 축에 기대고 있다.

점수 이동: 첫 브리핑. 기준선.

오라클 FY2026 캐펙스는 557억 달러, 잉여현금흐름은 -237억 달러다. S&P는 7월 장기 발행자 등급을 BBB에서 BBB-로 내렸고 5년 CDS는 약 203bp로 18년 만의 최고다. 주가는 올해 25% 넘게 빠졌다.

반대편에서 Alphabet은 2분기 실적에서 2026년 캐펙스 상단을 1,750억에서 2,050억 달러로 올렸고, Meta는 두 차례 올려 1,250억에서 1,450억 달러로 상향했다. 가이던스 하향은 어디에도 없다.

현금으로 짓는 쪽과 부채로 짓는 쪽의 신용시장 대접이 갈렸다. 같은 캐펙스가 아니다.

점수 이동: 첫 브리핑. 기준선.

Blackstone 산하 QTS가 14.7억 달러 데이터센터 증권화를 9월 둘째 주 신디케이션 목표로 내놨다. BBB- 등급 2.8억 달러 트랜치는 소수 투자자를 상대로 약 2주간 프리마케팅됐다. GlobalCapital은 이 기간을 이례적으로 길다고 적었다.

잔액은 2020년 40억 달러에서 610억 달러로 불었고 2026년 발행 전망은 약 500억 달러다. SEC는 7월 29일 데이터센터 증권화의 Exchange Act ABS 취급에 관한 가이던스를 냈다. 규제는 길을 텄고 수요는 시간을 끈다.

북 커버리지 배수와 철회된 딜 목록은 확인하지 못했다. 연체 사례도 확인되지 않는다.

점수 이동: 첫 브리핑. 기준선.

CoreWeave의 26억 달러 시설은 스프레드가 약 100bp 확대되어 SOFR+550이 됐다. 96센트 수준에 할인 거래되고, 차주는 유지 커버넌트를 추가로 받아들였다. FT는 올인 수익률을 약 9%로 추산했다. 2031년 만기 채권은 11.5%에 호가된다. 등급은 Moody's Ba3, S&P B+, Fitch BB-다.

총부채는 6월 30일 기준 350억 달러, 2분기 순이자비용은 6.4억 달러다. 전년 동기 2.67억 달러의 두 배를 넘었다.

구조 자체는 아직 보수적이다. 감정가 대비 LTV 50~70%, DSCR 커버넌트 1.25~1.5배, 1년차 감가 40~60%. 문제는 감정가다. 엔비디아는 7월 1일 네오클라우드 파트너의 미사용 GPU 용량을 고정가로 임차하는 백스톱을 도입했다. 담보를 만든 쪽이 담보 잔존가치를 떠받친다.

점수 이동: 첫 브리핑. 기준선. 13개 중 두 번째로 높다.

Morningstar LSTA 미 레버리지론 지수의 8월 지급불이행률은 금액 기준 0.87%, 건수 기준 1.17%다. LME를 포함한 듀얼트랙 디폴트율은 건수 기준 2.88%로 7월 2.87%와 사실상 같다.

디스트레스 비율은 8월에 39bp 내려 6.50%다. 13개 영역 중 지표가 개선된 쪽이다.

소프트웨어 섹터 개별 론 호가와 지수 평균 호가는 확인하지 못했다. 상환 유예를 디폴트로 세는 LME 지표가 제자리라는 점은 기록해둔다.

점수 이동: 첫 브리핑. 기준선.

KBRA는 2026년 말 사모신용 디폴트율을 발행자 기준 약 3.5%, 대출가중 기준 2.5%로 전망한다. 2025년 대출가중 1.4%의 두 배에 가깝다. 회수 전망도 약해진다고 적었다.

이건 전망이지 실적이 아니다. 수치처럼 다루지 않는다.

회수율 실적치, 수정대출 LTV, 압류 건수는 확인하지 못했다. 점수는 BDC 영역에서 확인된 가격 신호를 참조해 매겼다.

점수 이동: 첫 브리핑. 기준선.

상장 BDC 중위 P/NAV 할인은 2026년 약 26%다. 3월 말 선행 NAV 대비 0.74배로 2020년 10월 이후 가장 깊다. 공모시장이 사모 장부가를 4분의 1 넘게 깎아 읽는다.

Blackstone은 6월 4일 790억 달러 규모 BCRED의 환매를 게이팅했다. 2분기 환매 요청 44억 달러 중 5%만 이행한다. 상위 12개 비상장 BDC의 1분기 환매 요청은 평균 12.1%로 통상 게이팅 기준선인 5%를 두 배 넘게 초과했다.

non-accrual 비율, PIK 비중, amend-and-extend 건수는 확인하지 못했다. 그래도 가격과 환매 두 축이 같은 방향을 가리켜 13개 중 두 번째로 높은 점수를 준다.

점수 이동: 첫 브리핑. 기준선.

PJM 2026/27 기본잔여경매는 상한가 $329.17/MW-day에 낙찰됐다. 직전 $269.92 대비 22% 상승이고 총비용은 161억 달러다. 가격이 상한에 붙었다는 것은 시장이 균형가를 찾지 못했다는 뜻이다.

12월 용량경매 총비용 164억 달러 중 데이터센터 부하가 65억 달러, 40%를 차지했다. 데이터센터는 2026년 7월까지 PJM 도매전력가격의 9%, MWh당 10.48달러를 구성했다.

계통접속 대기는 2008년 2년 미만에서 2025년 8년 초과로 늘었고, 2025년 한 해 38GW 프로젝트가 취소됐다. 접속 규제 변경과 IPP 주가는 확인하지 못했다.

점수 이동: 첫 브리핑. 기준선.

9월 2일 미 10년물이 장중 4.818%로 2023년 11월 이후 최고를 기록했다. 30년물 5.286%, 2년물 4.4% 부근. 매도는 미국에 그치지 않는다. 일본 10년물이 1996년 이후 처음 3%에 닿았고, 영국 30년 길트는 5.89%로 1998년 5월 이후 최고, 10년 길트는 5.23%로 금융위기 이후 최고다.

유로존 8월 물가는 3.3%로 7월 2.9%에서 올랐다. 에너지 항목이 10.3%에서 14.3%로 뛰었다. 호르무즈 해협 봉쇄와 미·이란 재충돌로 브렌트유는 91달러를 넘었다.

Warsh 의장은 8월 28일 잭슨홀에서 2% PCE 목표를 재확인하고 물가를 최우선 과제로 지목했다. 9월 15~16일 FOMC 인상 확률은 8월 31일 CME FedWatch 기준 66.1%다. 완화가 아니라 인상을 가격에 넣는 국면이다.

13개 영역 중 가장 높다. 다른 열두 영역의 조달비용이 여기서 결정된다.

점수 이동: 첫 브리핑. 기준선.