블랙스톤 사모신용 펀드가 환매 요청의 절반만 받아줬다

블랙스톤이 9월 3일 공시로 BCRED의 분기 환매를 발행주식 5%로 다시 묶었다. 나가겠다고 요청한 몫은 약 10%였다. 6월 4일 2분기 환매에서도 요청 10%에 상한 5%였다. 두 분기 연속 같은 게이팅이다.

비상장 BDC의 환매 창구가 두 번 연속 절반만 열렸다는 사실은 오늘 여섯 개 경보 항목 중 유일하게 불이 켜진 자리다. 나머지 다섯 개는 어제와 같은 자리에 있다. 하이일드 스프레드는 265bp, CCC 이하는 1,013bp, SOFR−IORB는 1bp다. 헤드라인 신용시장은 조용하다. 조용한 쪽과 막힌 쪽이 갈린 날이다.

여섯 개 경보 항목

• 비상장 BDC 추가 게이팅확인
  BCRED 9월 3일 공시. 요청 약 10%, 허용 5%. 2분기 연속. 6월 4일 게이팅 때도 요청 10%였다. 2026년 중 블루아울·FS KKR·블랙스톤이 각각 상한을 걸었다. 소매 자금이 사모신용에서 빠져나가려는 압력이 일회성이 아니라는 뜻이다.
• CCC OAS 1,100bp 돌파미확인 · 87bp 남음
  9월 1일 미국 CCC 이하 하이일드 OAS 10.13%. 9월 3일 브리핑의 1,013bp와 같은 값이다. 임계까지 87bp.
• SOFR−IORB 5bp 이상 확대 또는 상설레포 사용 급증미확인 · 1bp
  9월 1일 SOFR 3.66%, IORB 3.65%. 격차 1bp. 상설레포 사용량과 준비금 잔액은 오늘 확인하지 못했다.
• 데이터센터 ABS·CMBS 첫 연체미확인
  전체 CMBS 디스트레스율은 2026년 3월 12.07%, 연체율 9.60%, 특별관리 11.32%로 집계 이래 최고다. 그러나 데이터센터 섹터의 연체 건은 확인되지 않는다. 데이터센터 ABS 발행 잔액은 2020년 40억 달러에서 2026년 연초 이후 610억 달러로 늘었다. SEC는 8월 데이터센터 증권화를 거래소법상 ABS 취급에서 제외하는 가이던스를 냈다.
• 네오클라우드 등급 강등·커버넌트 위반미확인 · 반대 방향
  코어위브는 3월 31일 85억 달러 DDTL을 무디스 A3, DBRS A(low)로 마감했다. 최초의 투자등급 GPU 담보 금융이다. 이후 26억 달러 DDTL 5.5를 추가로 닫고 연초 이후 300억 달러 넘게 조달했다. 람다는 9억 2,600만 달러 선순위 담보 TLB에 무디스 Baa2를 받았다. 강등이 아니라 신규 투자등급 부여가 나온 자리다. 다만 코어위브 부채 약 150억 달러는 최근 12개월 매출의 약 4배이고, 30년물이 5.32%로 2024년 초 이후 최고를 찍은 날 주가는 12.1% 빠졌다.
• 하이퍼스케일러 캐펙스 가이던스 하향미확인 · 상향 경로
  4사 2026년 캐펙스 가이던스 합계 7,325억 달러, 2027년 추정 합계 9,345억 달러. 하향은 없다. 2026년 AI 관련 채권 발행은 약 5,000억 달러로 상반기만으로 2025년 연간치를 넘었다.

금리를 올릴지 모르는 연준

잭슨홀 뒤 페드펀드 선물의 9월 25bp 인상 확률이 약 65%로 올랐다. 일주일 전은 약 37%였다. BofA는 워시 의장 연설에서 인플레이션 언급 61회, 노동시장 언급 30회를 셌다. 목표범위는 3.50~3.75%로 7월에 동결됐고, 9월 3일 월러 이사는 15~16일 회의에서도 동결을 지지할 뜻을 밝혔다. 위원회 안에서 방향이 갈렸다.

배경에는 9월 1일 배럴당 95달러를 넘은 유가와 오른 채권금리가 있다. 그날 다우·S&P 500·나스닥이 함께 내렸다. 이틀 뒤 시장은 반대로 갔다. 9월 3일 S&P 500은 1.06% 오른 7,747.71, 나스닥 1.4% 오른 26,584.06, 다우 624.16포인트 오른 53,686.11로 끝났다. VIX는 4.01% 내린 14.59다. 30년물 5.25%, 2년물 4.317%로 각각 1bp 남짓 내렸다. 10년물은 4.76%다.

노동 쪽 숫자는 약하다. ADP 민간고용은 8월 3만 8,000명 증가로 컨센서스 4만 7,000명을 밑돌았고 7월 수정치 4만 6,000명보다 낮다. 8월 고용보고서는 오늘 8시 30분 ET에 나온다. 컨센서스는 비농업 +5만 3,000명, 실업률 4.1%다. 7월은 마이너스 2만 3,000명이었다. 고용이 식는데 인상 확률이 오르는 조합은 에너지가 물가를 밀고 있을 때만 성립한다. 오늘 아침 숫자가 그 조합을 유지시킬지 깰지는 아직 확정되지 않았다.

브로드컴이 이겼는데 주가는 빠졌다

브로드컴 FY26 3분기 매출은 296억 달러로 전년비 86% 늘었다. 순이익 130.9억 달러. AI 반도체 매출은 167억 달러로 221% 뛰었고 4분기 AI 가이던스는 217억 달러다. 그런데 총매출 가이던스 348억 달러가 컨센서스 350.3억 달러를 밑돌았다. 9월 3일 장중 주가는 실적 상회에도 내렸다. AI 라인은 세 자리로 늘고 비AI 라인이 그만큼을 상쇄했다는 뜻이다.

엔비디아는 FY27 2분기 매출 962억 달러로 106% 증가, 데이터센터 890억 달러, 3분기 가이던스 1,080억 달러다. 그럼에도 올해 주가는 16% 오르는 데 그쳤고 SOX 지수는 62% 올랐다. 대장주가 지수에 뒤처졌다. 7월 29일에는 반도체주에서 1조 달러가 넘는 시가총액이 하루에 사라졌다. 주문은 가속하고 주가는 리더십을 넘겼다.

자금조달 쪽 눈금은 더 분명하다. 오라클 5년 CDS는 7월 24일 203bp로 사상 최고를 찍은 뒤 지금 약 215bp다. 연초 대비 70bp 상승으로 빅테크 중 최대 폭이다. 캐펙스 가이던스는 하향이 없고, 그 캐펙스를 받치는 크레딧 프리미엄만 벌어졌다.

13개 영역 점수

종합 위험도 56 ▲2

전이 경로가 실제로 확인된 채널에 가중했다. 올린 몫은 두 곳이다. 소매 자금이 사모신용에서 빠져나가려는 압력이 두 분기 연속 게이팅으로 나타난 자리, 그리고 AI 캐펙스를 받치는 크레딧 프리미엄이 오라클 CDS에서 사상 최고 위로 더 벌어진 자리다. 나머지 열한 곳은 근거가 그대로여서 그대로 뒀다. 헤드라인 스프레드와 단기자금은 어제와 같은 값이다.

어느 단계인가

미국 주식시장은 과열과 분배기에 가장 가깝다. AI 반도체·인프라의 주문과 실적은 한 단계 뒤인 상승 가속기에 있고, 같은 사이클의 자금조달 쪽은 한 단계 앞인 유동성 둔화기로 넘어갔다. 하나의 산업이 두 단계에 걸쳐 있다. 매출은 아직 가속하고 그 매출을 만드는 돈값은 이미 올랐다.

오늘 확인한 지표

데이터 한계

• IG OAS의 9월 당일 값. FRED BAMLC0A0CM에서 확인된 마지막 수치는 5월 12일 77bp다.
• BB OAS. 따라서 CCC−BB 품질 분화 격차를 오늘 계산하지 못했다.
• 준비금 잔액과 상설레포 사용량. SOFR−IORB 격차만 확인했다.
• CDX 스프레드, 헤지펀드 포지션. 마진부채는 7월치가 최신 확인값이다.
• 데이터센터 ABS·CMBS의 신규 발행 스프레드, 북 커버리지, 철회된 딜.
• GPU 담보대출의 담보인정비율과 잔존가치 가정. 등급과 금액만 공개돼 있다.
• 사모신용 디폴트율·회수율·수정대출 LTV·압류. 소프트웨어 론 가격과 레버리지론 지수 호가.
• BDC P/NAV 중위값, non-accrual 비율의 구체적 수치. 방향(상승)만 확인했다.
• 계통 접속 대기열 최신치, 접속 규제 변경, IPP 주가.
• 달러 지수, S&P 500 밸류에이션 배수.
• 8월 고용보고서. 오늘 8시 30분 ET 발표 전이다. 컨센서스는 비농업 +5만 3,000명, 실업률 4.1%.